中信建投：牛市第二阶段的持续驱动力是什么？

　　我们在6月第三周周报《备战金秋：消费基石，先锋科创》中明确指出当前市场已经位于底部，国内外宏观环境在2019年Q2向不利方向发展之后，逆周期政策调节和改革开放是当前中国经济最大的边际变化，投资者在当前位置应当加仓，备战金秋，迎接牛市的第二阶段上涨。6月第三周，市场重新大幅度上涨，创业板50指数上涨6.23%，上证50指数上涨5.5%，印证了我们的判断。那么，在牛市第二阶段开启之后，政策变化带来的持续性的影响，就是牛市第二阶段的持续驱动力，这也是把握市场后期方向和节奏的关键。

　　(一)金融体系市场化改革推进

　　并购重组新规开启市场化优胜劣汰。6月20日，证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》向社会公开征求意见，最关键的存在着四点变化：(1)拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标；(2)拟将“累计首次原则”的计算期间进一步缩短至36个月；(3)拟支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市；(4)拟恢复重组上市配套融资。在注册制的条件下，借壳上市的成本较高，并不会在二级市场形成“炒壳”的行情。这个过程为市场中的业绩较差的公司提供了一个良性的退出通道。这对于投行业务能力强的券商提供了业务空间。

　　公募基金参与转融通借券业务出台，开启了公募基金融券业务的新时代。在现阶段A股市场中，券商自有证券是融券业务主要的证券来源，公募基金参与融券业务并不多。公募基金能够参与转融通借券业务之后，扩大了做空证券的来源，并且转融通制度有助于证券的流通，从而平衡市场做多和做空的力量。参与转融通的公募基金主要是封闭基金、指数基金和战略配售基金，融券业务有助于增强市场流动性，市场定价更加趋于稳定。股票的价格将进一步反应市场企业基本面的价值，慢牛行情将随着经济的发展而逐步展开。

　　(二)重塑信用非银传导环节，海外降息提供利率并轨条件

　　头部券商参与流动性供给，重塑信用传导非银环节。为了缓解非银金融机构的流动性压力，央行和证监会通过大行向头部券商融资，然后头部券商向中小非银金融机构融资，维护同业市场的稳定。6月21日，中信、国君、海通和华泰4家券商均公告收到央行上调偿债余额的通知。大型券商可以通过短期融资金融债券与大行展开对手交易，从而重塑信用传导过程中的非银环节。这对金融市场和实体经济的信用恢复都有重要的帮助。

　　全球经济呈现出逐步放缓的过程。美国、欧元区、日本和中国的PMI指数均下降。各国的出口增速均承受较大的压力。在经济压力加大的条件下，FOMC会议美联储释放出降息信号，市场预期美联储将在7月开始下调利率，为下半年中国推进利率并轨提供了政策空间。

　　(三)投资策略：牛市第二阶段

　　在当前牛市第二阶段逐步开启的条件下，市场化改革政策的持续影响是牛市第二阶段的驱动力。发展直接融资是金融供给侧改革的重要内容，转融通制度的修订将进一步强化资本市场价值发现的功能，并购重组新规将增强服务实体经济的能力。这对于券商等非银金融机构而言都构成巨大的政策红利。在经济下行，全球宽松的过程中，中国利率并轨的政策空间进一步打开，有利于实体经济降低融资成本。因此，我们维持牛市看法不变，看好三季度的金秋行情，建议投资者加配券商保险等非银金融板块，坚持蓝筹基石、科创先锋的行业配置思路，迎接牛市第二阶段上涨的到来。

　　（文章来源：中信建投）